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　　来源：华泰证券研究所

　　两会延续稳中求进定调，内需成为对冲外部不确定性的核心抓手，政策态度积极提振市场情绪。美国就业等数据偏弱推动近期海外流动性边际宽松，为港股带来阶段性顺风，但中期仍需关注美国通胀隐忧及债务上限博弈对流动性进一步宽松的制约。资金面上，被动型外资加速流入港股，南向资金流入态势稳定。考虑到国内经济企稳态势显现，AI应用加速落地逻辑不改，科技龙头财报表现仍强等因素，短期视角对港股不宜悲观，中长期仍坚定看好中国资产重估行情演绎。配置上，建议维持哑铃策略，关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药及高股息中兼具攻守属性的通信等板块。

　　核心观点

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　两会定调延续稳中求进，政策态度提振市场情绪

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　两会延续了去年中央经济工作会议“稳中求进”的总体基调，具体而言有以下亮点：1）稳增长，如财政政策方面，一般公共预算赤字规模为5.66万亿元，对应狭义赤字率4%，均为历史新高；2）促消费，扩大内需重要性显著提升，消费补贴和范围进一步扩大，促消费或为今年宏观政策层面对抗外需不确定性的重要抓手；3）提质量，产业政策方面强调因地制宜发展新质生产力，首提具身智能、6G等，充分认可民营经济的创新活力，同时下调单位国内生产总值能耗目标。两会的积极定调提振了市场情绪，3月5日当天恒指收涨2.8%后延续强势表现，消费等板块涨幅居前。

　　多因素推动海外流动性边际宽松，港股或迎阶段“顺风”

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　美国2月非农新增15.1万人，略不及预期的16万人，失业率4.1%，略高于前值和预期的4.0%。美就业数据与PMI等数据回落形成相互印证，使得近期海外流动性在基本面数据边际走弱、市场担忧关税拖累美国经济并质疑美元避险能力等综合影响下出现“钟摆宽松”。短期来看，若美经济走弱得到财报等数据进一步验证，海外流动性或延续宽松趋势，为港股提供阶段性“顺风”。但需注意的是，关税落地带来的美国通胀反弹预期、美国债务上限博弈等或制约中期视角上流动性宽松的线性外推，后续需密切关注相关边际变化，如本周三将公布的2月美国CPI等数据。

　　被动型外资流入加速，南向资金流入持续性强

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　外资方面，截至上周三EPFR口径下外资净流入港美中资股8.4亿美元。主动型外资流出2.5亿美元，规模较前一周（2.2亿美元）略有扩大。结构上，聚焦于全球配置的主动外资对中国资产有一定回流，投资于亚洲除日本市场的主动型外资转为流出；被动型外资上周净流入10.9亿美元，规模较前一周（8.9亿美元）扩大。南向资金方面，上周南向资金净流入近356亿港元；截至周三，南向资金主要流入商贸零售（阿里巴巴）、传媒（腾讯）及汽车（比亚迪）板块，流出非银金融（港交所）。沽空方面，过去一周恒指沽空占比12.1%与前一周持平。

　　配置：短期不悲观，中长期坚定看好

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　往前看，本轮资产重估行情基石逻辑尚未发生转变，考虑到：1）国内经济企稳态势显现，宏观数据仍有韧性；2）国内AI等领域应用落地的逻辑确定性仍强，产业发展趋势仍持续；3）龙头科技股财报整体仍较强等，短期视角对港股不悲观，中长期仍坚定看好中国资产重估行情演绎。结构上维持哑铃配置思路：1）配置港股互联网与科技硬件标的，把握中国科技股价值重估机会；2）配置受益于消费刺激政策落地、延续春节消费数据回暖的新消费方向；3）关注有望受益于AI发展、且自身具备景气或政策催化的港股创新药；4）盈利预期相对稳健的红利标的，或仍可作为底仓配置选择。

　　风险提示：地缘不确定性，美国优先投资政策，科技板块拥挤度。

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　正文

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　港股动态估值跟踪

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亚星在线客服 亚星官网管理平台　　MSCI 中国指数与境外中资股盈利预期变化跟踪

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　　港股四类资金动态跟踪

亚星在线客服 亚星官网管理平台　　外资：主动外资净流出规模略有扩大，被动外资净流入大幅抬升

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亚星在线客服 亚星官网管理平台　　南向持续流入港股

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　　空头：恒指沽空占比维持在历史可比区间中性水位

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　　回购：上周港股回购金额有所下降 

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　　风险提示

　　政策落地及执行力度不及预期：若国内政策落地和执行力度最终不及市场预期，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。

　　风险偏好下行幅度超预期：若由于市场短期情绪使得市场最终风险偏好超预期下行，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。